正文
美國股市周一創(chuàng)下2008年金融危機以來最大單日跌幅，美國三大股指一開盤就崩跌，觸發(fā)1987年“黑色星期一”崩盤后設(shè)立的熔斷機制。道指盤中一度跌至距離確認進入熊市區(qū)間僅約0.1個百分點的水平。若市場從其紀錄高點回落20%，就確認進入熊市。
《英國金融時報》撰文稱，美國股市暴跌并不真正關(guān)乎新冠疫情，后者只是觸發(fā)了我預計已久的回調(diào)。真正的問題在于美國經(jīng)濟現(xiàn)在依賴資產(chǎn)泡沫生存。
以下是《英國金融時報》所刊全文：
如今觀察市場就像觀察悲傷的七個階段——震驚、否認、憤怒、討價還價、消沉、試探，最后是接受。我們顯然還沒有到達最后階段。這實際上并不真正關(guān)乎冠狀病毒；疫情只是觸發(fā)了我預計已久的回調(diào)。美國正處于有記錄以來最長的經(jīng)濟復蘇周期，全球債務堆積、信貸質(zhì)量下降，而數(shù)十年的低利率將資產(chǎn)價格推至不可持續(xù)的水平。
投資者、政客和央行官員不愿接受這一點，這不只是人類回避痛苦的自然趨勢的一個事例。更確切地說，這是一件更可怕更真切的事情。真相是，美國經(jīng)濟現(xiàn)在依賴資產(chǎn)泡沫生存。
金融分析師盧克?格羅姆恩(Luke Gromen)在其每周時事通訊《一葉障目》(The Forest for the Trees)的最新一期對這一點進行了無情的量化。美國經(jīng)濟有大約三分之二是消費者支出。但是人們的消費模式并不僅僅基于他們的收入。我們的個人消費也與我們對股票和債券等資產(chǎn)的財富預期掛鉤。
令人震驚的是，美國人的財富極度依賴這些資產(chǎn)價格的通脹。按照格羅姆恩的計算，資本凈收益加上來自個人退休賬戶的應稅分配，相當于美國個人消費支出同比增長的200%。
這未必意味著人們從自己的退休賬戶提款出來購買洗手液、瓶裝水和口罩。但格羅姆認為，這確實意味著“從數(shù)學上講，如果資產(chǎn)價格下跌，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)就無法增長”。
難怪美聯(lián)儲(Federal Reserve)上周降息50個基點。此舉帶來了驚嚇市場的可預見風險——而情況確實如此。標普500指數(shù)(S&P 500)當日下跌近3%。但是不采取降息行動的根本風險被視為更大。
央行行長是聰明人。他們知道，他們無法通過貨幣刺激來解決疫情或者政治功能障礙。但在美國，他們發(fā)現(xiàn)自己處于一個格外棘手的境地：管理一個過去幾十年（尤其是自2008年以來）依賴低利率推升資產(chǎn)價格的經(jīng)濟體。這進而讓消費者（以及選民）看不太清楚一個現(xiàn)實：最底層80%的人的平均實際周薪大致停留在1974年水平，而讓人們成為中產(chǎn)階級的東西——醫(yī)保、教育和住房——已經(jīng)變得在價格上難以承受。
以此為背景來看，唐納德?特朗普(Donald Trump)總統(tǒng)將華爾街的命運與整個國家的命運相提并論的不老實嘗試，令人細思極恐。標普500指數(shù)的價值，與其說是衡量美國企業(yè)或消費者總體健康狀況的指標，還不如說是衡量少數(shù)科技公司的財富和2017年減稅價值的指標；后一項占2012年至今企業(yè)利潤總增長的三分之二。
但股價上漲代表著收入最高的5%人群繳納超出比例的所得稅；他們向政府貢獻60%的所得稅收入。鑒于資產(chǎn)價格上漲對稅收收入和GDP增長兩方面的重要性，很難想象美聯(lián)儲不會無限期降息的情形。經(jīng)濟生存嚴重依賴于市場。
不一定非得如此，這種情況也不是一夜之間發(fā)展起來的。自20世紀70年代以來，美國逐漸打造了一個危險地依賴華爾街的經(jīng)濟體。這是民主黨和共和黨都曾經(jīng)推動的政策變化的結(jié)果。
其中包括1982年出臺的規(guī)則，允許在特定條件下進行股票回購，盡管這種操作此前被認為是市場操縱；還有為股票期權(quán)提供優(yōu)惠稅收待遇的決定，讓已經(jīng)很幸運的人能夠獲利于所在公司的估值上升。最根本的變化是從定額給付養(yǎng)老金轉(zhuǎn)向定額供款的401(k)退休儲蓄計劃，它以一種浮士德式的方式，將眾多美國人的未來與市場起伏捆綁在一起。
所有這一切得到一個“神話”的支持，即股價是一家公司（最終而言是一個經(jīng)濟體）內(nèi)部發(fā)生的事情的終極指標。
我認為實際情況已經(jīng)有很久不是這樣了，上周通用電氣(GE)前首席執(zhí)行官杰克?韋爾奇(Jack Welch)去世突顯了這一點。他曾經(jīng)代表以股東為中心的資本主義的興起和最終的衰落。2008年危機后變得明顯的是，當年韋爾奇執(zhí)掌的GE的股價受到債務和杠桿的人為提振。
韋爾奇最終摒棄了股東“價值”至上的觀念，認為這是“世界上最愚蠢的想法”。我只能希望這次市場低迷會迫使更多人得出同樣的結(jié)論。一個如此不成比例地由金融工程資產(chǎn)泡沫驅(qū)動的經(jīng)濟體，還能運行多久？接下來的幾周和幾個月可能會給我們答案。
