暴跌,崩盤,熔斷,恐慌情緒席卷全球所有金融市場。
資產(chǎn)價格驟然蒸發(fā)背后,有一個關(guān)鍵問題需要追問——這只是恐慌,還是危機?
在這個黑色星期一的夜晚,許多經(jīng)濟學(xué)家都在試圖回答這一問題。長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈晚間發(fā)布筆記稱,各種跡象表明,本次疫情對全球經(jīng)濟的沖擊程度堪比次貸危機。
粵開證券李奇霖團隊晚間發(fā)布報告直接拋出“全球危機模式開啟”的論斷,認為新冠肺炎疫情在全球進一步擴散+原油超過20%的大跌,之所以會引起全球金融市場如此大的反應(yīng),一是原油大跌打擊風(fēng)險偏好,使本來已經(jīng)十分脆弱的情緒瀕臨崩潰;二是美國垃圾債市場受到嚴重沖擊;三是因為原油暴跌會使通脹進一步萎靡,引發(fā)貨幣進一步寬松的預(yù)期。
而中銀國際楊為敩報告則稱,美債收益率超級下跌,“危機交易”只是一本狼來了的故事。
研究者對市場有不同解讀,參與其中的交易者是如何思考問題的呢?
北京時間3月9日深夜,美股觸發(fā)熔斷讓一線交易者直喊“太刺激”、“見證歷史”、“無眠之夜”。熔斷之后,第一財經(jīng)記者與盤古智庫高級研究員、資深全球宏觀交易員熊鵬進行了一次對話。對于“從恐慌到危機,還有幾步”這個問題,他的答案是,看何時傷害到金融體系。
記者:能不能給現(xiàn)在的情況定個性,到底是恐慌,還是已經(jīng)危機了?是危機的話,有多嚴重?
熊鵬:恐慌。在走向危機的過程中,但是路還比較長。金融體系還比較穩(wěn)健。CLOs(貸款抵押債券)的規(guī)模還不是那么大。
記者:走向危機?
熊鵬:給你看一個我的日記吧。到第四點,就走到金融危機了。現(xiàn)在還是熟悉的市場恐慌。
記者:有研究者將現(xiàn)在類比為次貸危機。但次貸危機似乎更像是癌細胞長在骨頭上,需要刮骨療毒,疫情和原油的沖擊,是不是更像一次骨折?這一次有“癌細胞”嗎?
熊鵬:大家看到的癌細胞就是債務(wù)。其實,債務(wù)是一個非常復(fù)雜的事情??梢詤⒖家幌逻@一篇,就接近交易員的思路了。這些在我們這個圈子,是常識。
記者:嗯。
熊鵬:要理解,今天是原油,而不是疫情,擊潰了市場。然后理解整個完整的傳導(dǎo)機制是怎樣的,大家的擔(dān)心是什么??梢钥匆幌逻@張圖。
這是美國經(jīng)期權(quán)調(diào)整后的高息債利差,去掉能源行業(yè)后的。今天市場很多人看的是這個圖。注意看,現(xiàn)在遠低于2015年那波原油沖擊的水平。
記者:但是現(xiàn)在上升的速度,似乎是空前的。
熊鵬:速度快,但是高息債融資市場并未枯竭。這是我們最關(guān)心的。2008年,是貨幣市場枯竭;1929年,是股票融資市場枯竭;1987年,是股指期貨賣空保值導(dǎo)致的期貨和現(xiàn)貨爭先賣出,實際上是所有股票買盤的枯竭。
記者:我記得2015年A股股災(zāi)的時候,你非常著急向監(jiān)管建言獻策,就是因為觀察到流動性要枯竭。
熊鵬:關(guān)鍵就是要看到,是否有某個重要市場枯竭。比如今天,美股期權(quán)部分枯竭了,但是可以通過賣出個股或者股票期貨來對沖,那么,就不用太擔(dān)心。市場真正擔(dān)心的,是高息債引爆美國金融體系。而能源企業(yè)是高息債中比較活躍的部分。所以,原油暴跌引發(fā)全球金融資產(chǎn)暴跌。就是這么個很老套的愛情故事。
記者:高息債爆不爆取決于?
熊鵬:我從2016年開始跟蹤高息債。然而,我現(xiàn)在認為,還不是爆的時候。爆不爆,取決于還款能力。目前還還得起。這是其一。其二,就是銀行的暴露,能源高息債占全球高息債占比是6%,其中很多還是亞洲的國有能源企業(yè),當下并不存在債務(wù)違約風(fēng)險。
記者:還款能力取決于?
熊鵬:現(xiàn)金流和再融資能力。跟蹤達拉斯分行監(jiān)控頁巖氣公司的研究網(wǎng)站,也是我們的基本功。可以看到每個月油氣企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤,以及再融資能力數(shù)據(jù)。更重要的是再融資能力,在當下的利率水平和追求收益率的大背景下,再融資還是不難的,借新還舊。
我就是從這些數(shù)據(jù)看到,泡沫還不會破。而次貸危機的時候,是的確還不起錢了,才引發(fā)了多米諾骨牌的第一張。