迪拜危機(jī)帶給我們的三大警示

????日前，迪拜宣布推遲還款引發(fā)全球?qū)ζ鋫鶆?wù)違約連鎖反應(yīng)的擔(dān)憂。盡管迪拜債務(wù)風(fēng)險尚不足以引發(fā)全球第二波“金融海嘯”，但是一個人均收入30000多美元、全世界最有錢的地區(qū)，何以陷入負(fù)債累累的境地，它所帶給我們的警示卻意義深遠(yuǎn)。

????警示之一：擴(kuò)張國家信用將帶來難以預(yù)見的風(fēng)險

????國家信用是金融體制的最后依托，迪拜的償債危機(jī)在性質(zhì)上等同于冰島和東歐等國家的信用危機(jī)。一般而言，在所有的投資

????事實(shí)上，此次金融危機(jī)中政府的守護(hù)能力一直在經(jīng)受考驗(yàn)，從冰島到波羅的海國家，從東歐到美國，這些國家的國家信用都經(jīng)受了不同程度的沖擊。這次金融危機(jī)一個有別于以往危機(jī)的新特點(diǎn)就是通過政府的高杠桿率來支持金融機(jī)構(gòu)的“去杠桿化”。伴隨大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃的實(shí)施，家庭負(fù)債向國家負(fù)債的回歸，全球各國政府的債務(wù)規(guī)模激增。據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》統(tǒng)計，目前全球政府負(fù)債已突破35萬億美元，其中美國、日本與西歐國家負(fù)債最高，未來引發(fā)全球性債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險不容小覷。

????警示之二：新興市場要遏制流動性泡沫和資產(chǎn)泡沫

????從全球金融危機(jī)史看，短期資本流動與債務(wù)危機(jī)存在高度相關(guān)。事實(shí)表明，20世紀(jì)初以來，在國家、區(qū)域及全球級別的外債危機(jī)發(fā)生之前往往會出現(xiàn)資本流入的激增。

????危機(jī)之前，迪拜一直是全球流動性青睞的價值洼地和掘金圣地，巨大資本流動性的積聚大大加快了迪拜資產(chǎn)泡沫化的進(jìn)程，小小的迪拜成為擁有全球首家七星級帆船酒店和各類奢華絕倫消費(fèi)品的財富積聚地，迪拜的泡沫日益從“經(jīng)濟(jì)增長型”向“金融推動型”轉(zhuǎn)化。然而在國際資本逃離和金融危機(jī)的沖擊下，資產(chǎn)大幅縮水、房地產(chǎn)市場低迷、銀行放貸停滯、大型項(xiàng)目停工，再加上能源價格重挫、債務(wù)飆升，迪拜的經(jīng)濟(jì)泡沫正在破滅。

????當(dāng)前巨額的貨幣創(chuàng)造已在2009年表現(xiàn)為新興市場國家的金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)價格的大幅上升，財富幻覺不僅掩蓋了經(jīng)濟(jì)的深層次矛盾，也加大了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資產(chǎn)價格泡沫升級之間的矛盾。許多新興市場國家的貨幣政策在應(yīng)對流動性時已明顯表現(xiàn)出局限性、滯后性和被動性，貨幣政策的順周期特征也不足以應(yīng)對流動性和資產(chǎn)泡沫，這可能使更多的新興市場國家重蹈迪拜后塵。

????警示三：調(diào)整結(jié)構(gòu)失衡才能化解危機(jī)的深層次根源

????不過從深層次講，迪拜危機(jī)是結(jié)構(gòu)性危機(jī)而非輸入性危機(jī)。迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式可以概括為在“后發(fā)效益”的基礎(chǔ)上以豐裕的石油資源為比較優(yōu)勢參與全球分工，以資源出口、刺激國際資本流入，并帶動整體經(jīng)濟(jì)增長。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為迪拜經(jīng)濟(jì)帶來了十多年的高速增長，但同時也蘊(yùn)藏著重大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，由于石油資源產(chǎn)業(yè)的前向和后向關(guān)聯(lián)度低，產(chǎn)業(yè)鏈較短，嚴(yán)重依賴國際資本，迪拜的負(fù)債額占其整個國內(nèi)生產(chǎn)總值的107%，這使得經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性極為脆弱，凸顯出“高出口、高舉債、高外資”特征。

????迪拜危機(jī)再次證明大危機(jī)需要大治理，就危機(jī)的性質(zhì)而言，需要的不是發(fā)達(dá)國家或是發(fā)展中國家的局部調(diào)整，而是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的總調(diào)整。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的最大問題就是全球各國在產(chǎn)業(yè)鏈分工上的利益分配不均衡?，F(xiàn)在人們多數(shù)關(guān)注危機(jī)中的中美失衡，事實(shí)上，中東國家的失衡也是全球失衡的重要表現(xiàn)。在國際社會大分工的前提下，資源稟賦的相對優(yōu)勢往往決定了一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在全球化浪潮中，分工將全球主要經(jīng)濟(jì)體劃分為三類國家：以美國、歐盟和日本為代表的資本消費(fèi)型國家，以中國和印度為代表的生產(chǎn)型國家，以中東、俄羅斯、巴西等為代表的資源型國家。在超常繁榮的全球化背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、發(fā)展經(jīng)濟(jì)體就成為全球經(jīng)濟(jì)失衡的兩級。發(fā)展經(jīng)濟(jì)體靠輸出商品、勞務(wù)和資源，創(chuàng)造了大量的“商品美元”和“石油美元”，形成了垂直型國際分工格局和“美元－石油美元－商品美元”的三角關(guān)系，使全球供需體系和產(chǎn)業(yè)鏈維系在“脆弱的均衡”上。當(dāng)利益失衡嚴(yán)重阻礙全球經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律和發(fā)展趨勢時，就會出現(xiàn)這種強(qiáng)制性調(diào)整。

????對于中國而言，此次危機(jī)的最大機(jī)遇就是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。如果結(jié)構(gòu)性失衡的問題不解決，周期性危機(jī)的爆發(fā)就是必然，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、要素投入結(jié)構(gòu)以及外貿(mào)結(jié)構(gòu)都面臨著系統(tǒng)性調(diào)整的需要，同時在金融資本主導(dǎo)世界的今天，中國也迫切需要建立一個經(jīng)濟(jì)的實(shí)體層面和貨幣層面相統(tǒng)一的框架來積極應(yīng)對流動性、資產(chǎn)價格的波動周期，中國能否在這輪流動性泡沫阻擊中勝出是未來的最大考驗(yàn)。(作者系國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員)