????作者：唐尼陳

????這是一個分歧的時刻。

????FED(美國聯(lián)邦儲備委員會)每次都會通過投票程序?qū)ω泿耪弑響B(tài)。周三，F(xiàn)OMC(美國聯(lián)邦公開市場委員會)投票結(jié)果是9：1?？瓷先ヒ庖娚僖姷匾恢?。不過，一致的意見是保持聯(lián)邦基金利率維持在2%不變。這打斷了自去年9月份至今年4月份以來連續(xù)7次降息的政策路徑，卻并沒有通過聲明或其他公開途徑提供可能加息的信號。惟一的結(jié)論是，少見的一致是一致同意經(jīng)濟(jì)形勢可能的走向存在巨大分歧。

????理論上，利率政策可以影響宏觀經(jīng)濟(jì)中的兩個變量：經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹。所以，市場和民眾有理由認(rèn)為，利率政策需要對這兩個變量的變化負(fù)一點(diǎn)責(zé)任。問題是，利率與經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的關(guān)系，正如甲之蜜糖，乙之砒霜。利率政策要討好兩頭，實(shí)不容易。

????目前的分歧是，一方面，美國經(jīng)濟(jì)放緩的危險仍在，雖然嚴(yán)重衰退的可能性略有下降。受消費(fèi)者支出和出口增長的意外推動，美國第一季度折合年率的經(jīng)濟(jì)增長率為0.9%，但考慮到各類產(chǎn)品價格高企和失業(yè)率上升等相對長期的因素，被看好的第二季度反彈未必能實(shí)現(xiàn)。同時，美國夏季消費(fèi)支出前景堪虞，6月份消費(fèi)者信心指數(shù)降至16年來的最低點(diǎn)。

????另一方面，受能源價格上升的鼓勵，通貨膨脹預(yù)期正處于一步步自我實(shí)現(xiàn)中。雖然，不包括食品和能源價格的核心通貨膨脹有了很大改善，但石油和其他大宗商品價格的飆升令CPI較上年同期升幅一直維持在4%以上。市場預(yù)計(jì)，如果傳導(dǎo)順暢，今年夏天結(jié)束時，美國CPI可能會突破5%。

????對FED主席而言，這是一個罕見的復(fù)雜局面。因?yàn)橥ǔＧ闆r下，經(jīng)濟(jì)增速放慢將推低通貨膨脹水平，尤其是在勞動力價格方面。但這次有所不同，全球大宗商品價格的熱度可能抵銷經(jīng)濟(jì)放慢對通貨膨脹的抑制。已經(jīng)有好心人擔(dān)心，伯南克擔(dān)心他會成為FED歷史上第一位遭遇經(jīng)濟(jì)衰退而同時通貨膨脹加劇的主席。

????其實(shí)怪不得他，如果說經(jīng)濟(jì)衰退更多因?yàn)槊绹康禺a(chǎn)市場和金融系統(tǒng)出了毛病，主要由大宗商品價格推高的通貨膨脹卻與全球更大范圍的需求和供給關(guān)系的變化有關(guān)。誠然商品市場的投機(jī)行為助長了價格漲勢，但并不存在期貨交易的一些商品(如鐵礦石、煤)的價格也漲得離譜，這已經(jīng)無法用投機(jī)行為解釋了。對大宗商品價格問題，伯南克的同行持需求推動的觀點(diǎn)。歐洲央行行長特里謝25日表示，大宗商品價格急升，“主要問題與供需有關(guān)”。

????兩位貨幣政策的決策者都對通脹表示擔(dān)憂。所不同的是，特里謝手里是強(qiáng)歐元，伯南克口袋里只有弱美元。

????伯南克并不必為此局面負(fù)責(zé)，但他必須有所作為。美元繼續(xù)下滑只能進(jìn)一步推高通貨膨脹。這是一個好的加息的動機(jī)，卻顯然還不足以令伯南克和FED下定決心。他們可能整個夏天都不會考慮調(diào)整息口。在美國人用同意表達(dá)分歧的長考期間，在太平洋的此岸，密切關(guān)注著美元動向的中國央行恐怕也不得不更謹(jǐn)慎從事。一貫地，如果伯南克內(nèi)心充滿矛盾，周小川能做的多數(shù)是等待。