而具有諷刺性的是，中航油2003年還以其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲得中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)頒發(fā)的“第十屆全國(guó)企業(yè)管理現(xiàn)代創(chuàng)新成果”一等獎(jiǎng)；在以市場(chǎng)機(jī)制成熟，監(jiān)管體系嚴(yán)格著稱的新加坡證券市場(chǎng)，中航油也被評(píng)為2004年新加坡最具透明度的上市公司。

　　顯然，這并非是一獨(dú)立偶然的事件，現(xiàn)在，是到了對(duì)中航油以及上個(gè)世紀(jì)90年代中期實(shí)施的“走出去”戰(zhàn)略進(jìn)行全面反思的時(shí)候了。

　　誕生之時(shí)就已注定

　　2001年，中航油在新加坡的上市，當(dāng)時(shí)在上市前的路演中，最華麗的包裝是：中國(guó)、貿(mào)易手臂和浦東三個(gè)充滿壟斷色彩的概念。

　　具體來(lái)講，中國(guó)概念基因于中國(guó)航空油料總公司是中國(guó)航油市場(chǎng)的壟斷者，而中航油則是總公司伸向海外的惟一貿(mào)易手臂。根據(jù)招股說(shuō)明書的陳述，中航油的母公司在2000年3月即正式下發(fā)文件，要求包括參股企業(yè)在內(nèi)的所有下屬公司在未來(lái)幾年進(jìn)口航油必須通過(guò)中航油，更進(jìn)一步，2001年10月，為推動(dòng)中航油上市，總公司又再次承諾決不撤銷以往的進(jìn)口安排。

　　以上兩點(diǎn)加在一起，就構(gòu)成一個(gè)完整意義上的壟斷經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，中航油在2000年進(jìn)口航油達(dá)到160萬(wàn)噸，包攬了中航油總公司98%的訂單和全國(guó)92%的航油進(jìn)口市場(chǎng)份額。而相比較而言，中航油的經(jīng)營(yíng)能力等因素反而居于次要的地位。

　　以這種航油進(jìn)口壟斷為基礎(chǔ)，中航油(新加坡)的運(yùn)營(yíng)收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，在1999和2000年的收入增長(zhǎng)達(dá)到142.8%和132.5%，利潤(rùn)增長(zhǎng)更是在2001年達(dá)到174.86%。

　　中航油推廣的第三個(gè)概念“浦東”，主要是指利用上市募集的資金購(gòu)買浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航空油料供應(yīng)公司33%的股份，同樣體現(xiàn)了中航油所依托的壟斷向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的延伸。

　　從上世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)企業(yè)開始大規(guī)模到海外上市和融資來(lái)看，其目的主要在于籌資擴(kuò)大生產(chǎn)和建立有效的公司治理制度兩個(gè)方面。中航油依賴的是壟斷權(quán)，所以它的融資不具備強(qiáng)烈的生產(chǎn)投資動(dòng)機(jī)，尤其是由于國(guó)際市場(chǎng)融資成本較高，更不可取。另一方面，中航油在新加坡上市的公司仍以中航油總公司為其絕對(duì)控股人，事實(shí)上，作為僅以壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)為經(jīng)營(yíng)基石的貿(mào)易企業(yè)，公司治理的監(jiān)管機(jī)制反而會(huì)削弱公眾對(duì)企業(yè)行政壟斷預(yù)期。

　　由此可見(jiàn)，災(zāi)難的種子在這一開始就已經(jīng)埋下。利用這種壟斷承諾，中航油實(shí)現(xiàn)了從國(guó)際資本市場(chǎng)的融資，但這種融資卻并非起因于本身生產(chǎn)能力的擴(kuò)張或研發(fā)等投資的需要，而是用于獲取資源，以便從事投機(jī)業(yè)務(wù)。而無(wú)效的公司治理制度導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，這樣災(zāi)難性的結(jié)果幾乎是注定的。 　　

　　誰(shuí)是悲劇的導(dǎo)演者

　　在追究中航油事件的責(zé)任時(shí)，一大部分責(zé)任歸到核心人物陳久霖的投機(jī)、專橫性格，其余的責(zé)任歸到企業(yè)缺乏有效的約束機(jī)制等，但從根本上來(lái)說(shuō)，陳久霖甚至是中航油總公司都是個(gè)悲劇上演者，而不是悲劇導(dǎo)演者。

　　國(guó)內(nèi)航油的壟斷經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)久以來(lái)受到眾多指責(zé)，但航油經(jīng)營(yíng)權(quán)的壟斷并未包括完全的定價(jià)權(quán)限，航油價(jià)格仍然要通過(guò)政府相關(guān)職能部門參考航油成本來(lái)確定，具有相當(dāng)?shù)膭傂院蜏�后期�?

　　從中航油的運(yùn)營(yíng)來(lái)看，其高速成長(zhǎng)期主要在1997-2001這一時(shí)期(見(jiàn)表1)，這一時(shí)期國(guó)內(nèi)航油價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，有研究表明中航油總公司的加價(jià)幅度在60%以上，而直接比較新加坡和國(guó)內(nèi)的航油價(jià)格，能發(fā)現(xiàn)價(jià)格差在一倍左右，因而中航油新加坡公司(上市前的名稱)便能夠從總公司的采購(gòu)授權(quán)中高速膨脹收益和利潤(rùn)，這一利潤(rùn)直接源于壟斷權(quán)帶來(lái)的利益重新分配，而非創(chuàng)造的新價(jià)值。

　　在新加坡公司上市變?yōu)橹泻接秃螅? 2001-2003這一時(shí)期，國(guó)內(nèi)外石油價(jià)格存在較大差異，中航油仍保持22.8%的稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率，也因此被新加坡證券市場(chǎng)寄予厚望，并受到市場(chǎng)追捧。

　　但2004年國(guó)際原油市場(chǎng)風(fēng)云變幻，油價(jià)節(jié)節(jié)攀升，國(guó)內(nèi)剛性的政府定價(jià)機(jī)制根本無(wú)法跟上市場(chǎng)變化。雖然中航油總公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采取順價(jià)銷售，但價(jià)格漲幅要弱于同期國(guó)際油價(jià)漲幅，甚至出現(xiàn)高買低賣的“價(jià)格倒掛”情形，這對(duì)單純依靠航油進(jìn)口壟斷的中航油來(lái)說(shuō)是災(zāi)難性的，依賴國(guó)內(nèi)外油價(jià)差異形成利潤(rùn)變得非常困難，又不具備領(lǐng)先的技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)等市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力要素，中航油維持在新加坡證券市場(chǎng)上已確立的績(jī)優(yōu)公司地位和形象力不從心。

　　在這種情勢(shì)下，中航油要繼續(xù)維持其利潤(rùn)之增長(zhǎng)和形象，必須另辟蹊徑，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)和投資方向，具備快速盈利能力的期貨投機(jī)業(yè)務(wù)就成為中航油的優(yōu)先選擇方向，而中航油本身具有的國(guó)家信用擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)外部化的特征大大減弱了投機(jī)性業(yè)務(wù)的理性制約。

　　于是，瘋狂之舞開始起跳。2003年以來(lái)，在中航油的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中，進(jìn)口航油采購(gòu)和國(guó)際石油貿(mào)易所占比重已大大下降，相應(yīng)投資回報(bào)則大幅增加，占到公司稅前盈利的68%，投機(jī)性業(yè)務(wù)也開始大規(guī)模增加。

　　將不具備競(jìng)爭(zhēng)能力和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)推向海外上市，并以壟斷權(quán)的貼現(xiàn)作為承諾來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，這種“走出去”的思維才是中航油悲劇的幕后導(dǎo)演者。

　　濫用國(guó)家信用

　　事實(shí)上，中航油所持有的主要資源就是一紙政府對(duì)其行使壟斷權(quán)的特許狀。一旦壟斷權(quán)撤銷或轉(zhuǎn)移，中航油立即失去盈利的主要源泉，迅速導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)惡化，這一點(diǎn)造就了中航油運(yùn)營(yíng)的極端脆弱性。

　　以中航油危機(jī)為例，在2004年12月13日晚間，中航油總公司收回了壟斷權(quán)，成立另一家全資子公司——中國(guó)航油貿(mào)易有限公司，開始航空油料現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)。

　　其實(shí)這種脆弱性投資者并非不知，但中航油仍然能夠成功上市，并從多家國(guó)際債權(quán)人處便宜地融通資金，其緣由就是其背后的國(guó)家信用。一旦出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)或異常事件，將形成將國(guó)家裹挾在內(nèi)的信用鏈條，政府不得不出手挽救，如在此次事件中，中航油高層曾認(rèn)為中航油總公司一定會(huì)施以援手，不會(huì)讓上市公司破產(chǎn)。

　　而一些主管部門為實(shí)現(xiàn)所謂的“國(guó)有資產(chǎn)保值和增值”，容忍甚至鼓勵(lì)部門的壟斷利益，并不惜以公共利益為抵押，以通過(guò)壟斷套利，透支濫用國(guó)家信用。

　　以中航油事件為例，事件發(fā)生后，主管部門僅定性為違規(guī)越權(quán)從事投機(jī)性業(yè)務(wù)。事實(shí)上，這是一起中航油總公司濫用國(guó)家信用的事件，中航油總公司為中航油上市擔(dān)保，將本應(yīng)由上市公司承擔(dān)的企業(yè)行為導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，外部化為由國(guó)家信用來(lái)?yè)?dān)保，而相應(yīng)主管部門也沒(méi)有提出疑義。

　　濫用國(guó)家信用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的做法如此簡(jiǎn)單，則大大增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者決策的道德風(fēng)險(xiǎn)，比如不顧上市地和國(guó)內(nèi)的法規(guī)約束，違規(guī)操作，以謀求可能的超額利潤(rùn)，而已被透支的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

　　如果說(shuō)中航油事件有惟一的收獲，那就是提醒管理層，企業(yè)在實(shí)施 “走出去”戰(zhàn)略的時(shí)候，要求企業(yè)處于具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)程度的環(huán)境中，這一競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境首先是國(guó)內(nèi)的可競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)環(huán)境，其次是海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。對(duì)于那些不具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，或不具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，只是依靠行政壟斷與透支國(guó)家信用的企業(yè)，海外上市融資可能會(huì)捅更大的婁子。 (浙江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)系 孫澤生）

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